女性健康互聯網平臺美柚股份再度向資本市場發起沖擊，此次其將目光轉向了創業板。在遞交招股書、謀求上市的關鍵時期，公司卻暴露出核心財務指標趨弱、業務增長遭遇瓶頸等一系列問題，引發了市場和監管的密切關注。
一、 轉戰創業板，上市之路一波三折
美柚股份的上市歷程可謂一波三折。公司最初曾計劃赴美上市，后因市場環境等因素轉向國內科創板。此次是美柚股份第二次向深交所創業板遞交招股說明書，顯示了其強烈的上市意愿。公司主營業務圍繞“美柚”等APP，為女性用戶提供經期管理、備孕、育兒、社區交流及電商等服務，并主要通過廣告和電商實現商業化變現。
二、 核心財務警報：經營性現金流大幅下滑
招股書披露的數據揭示了一個不容樂觀的信號：在報告期臨近上市的最后階段，美柚股份的經營性現金流量凈額出現了大幅下滑。具體來看，在2020年至2022年的報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額先升后降，尤其在2022年，該項數據同比顯著收縮。現金流被視為企業的“血液”，其大幅下滑往往意味著公司主營業務“造血”能力減弱，或是在銷售回款、供應商付款等方面出現了壓力。這一財務指標的惡化，為公司的持續盈利能力和運營健康度打上了一個問號，無疑是上市審核中監管層重點審視的風險點。
三、 增長瓶頸凸顯：廣告業務觸及天花板
更根本的挑戰在于美柚股份的商業模型。長期以來，廣告業務是公司最重要的收入來源，貢獻了總營收的絕大部分。招股書數據顯示，公司的廣告業務收入增速已明顯放緩，甚至出現了增長停滯的跡象。這主要源于以下幾方面原因：
- 流量紅利見頂：隨著移動互聯網用戶增長整體放緩，美柚APP的月活躍用戶數（MAU）增速趨于平穩，用戶流量池的擴張觸及天花板，直接限制了廣告庫存的增長空間。
- 行業競爭加劇：在女性垂直領域，競爭對手不斷涌現，瓜分用戶時間和廣告預算。公司還面臨來自綜合內容平臺（如抖音、小紅書、微博）的跨界競爭，后者擁有更龐大的用戶基數和更精準的廣告投放技術，對廣告主吸引力更強。
- 廣告單價承壓：在宏觀經濟環境影響下，廣告主預算趨于謹慎，互聯網廣告整體單價面臨壓力。對于以效果廣告為主的美柚而言，維持或提升廣告變現效率的難度增大。
廣告業務觸及天花板，表明公司過于依賴單一收入來源的模式風險較高，且缺乏新的、強勁的增長引擎。盡管公司努力拓展電商等業務，但目前其營收占比和盈利能力尚不足以替代廣告成為支柱。
四、 未來挑戰與監管問詢焦點
面對現金流下滑和主業增長乏力的雙重困境，美柚股份的創業板上市之路注定不會平坦。監管層在審核過程中，勢必會重點關注以下問題：
- 持續盈利能力：在廣告業務增長乏力的情況下，公司如何確保未來業績的持續增長？有何具體策略和規劃？
- 業務模式可持續性：過度依賴廣告收入的商業模式是否具有可持續性？電商等新業務的成長性及盈利能力如何？
- 現金流真實性及改善措施：經營性現金流大幅下滑的具體原因是什么？公司有何有效措施改善現金流狀況？
- 市場競爭與護城河：在激烈的市場競爭中，公司的核心競爭優勢是什么？如何應對用戶流失和廣告主預算轉移的風險？
美柚股份從出海到科創板，再到如今的創業板，其坎坷的上市歷程反映了公司對資本市場的渴求，也折射出其在業務轉型和持續增長上面臨的深層焦慮。現金流的大幅下滑與廣告業務的觸頂，是敲響的兩記警鐘。能否向市場和監管層清晰闡述其突破瓶頸、打開第二增長曲線的可行路徑，將成為美柚股份此次IPO能否成功過會的關鍵。對于投資者而言，這也是一份審視其長期投資價值的重要考卷。
